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交银国际发研报指，2022年阿里电商增长慢于行业，预计2023年GMV增4%，有上调空间。该行预计2季度将看到阿里电商GMV回归正增长，CMR与GMV增速差异继续收窄，预计下半年CMR收入增速快于GMV。

中国商业调整后EBITA从2022年3季度（23财年2季度）起恢复同比正增长。受盒马及淘菜菜、国际业务及本地生活亏损收窄拉动，4季度利润同比增16%（vs.收入+2%）。虽然电商平台投入持续，该行预计阿里其他业务亏损持续收窄，2024财年利润增速超20%。

该行维持SOTP目标价128美元/124港元（9988HK），对应19/15倍2023/24年市盈率（日历年）。现价对应2023年中国商业9.5倍市盈率，利润增11%，PEG0.9倍，估值有提升空间。维持买入评级。